Działania Departamentu Skarbu USA wywołują obawy o inflację na rynku obligacji

W ostatnich dniach rynek obligacji skarbowych w Stanach Zjednoczonych zareagował na działania Departamentu Skarbu, które miały na celu poprawę płynności na rynku długu publicznego. Zwiększenie skupu obligacji długoterminowych przez Skarb Państwa wywołało wzrost oczekiwań inflacyjnych, co znalazło odzwierciedlenie w podwyższeniu tzw. stopy breakeven, będącej rynkowym wskaźnikiem inflacji.

Wzrost oczekiwań inflacyjnych na rynku obligacji

Stopa breakeven, która porównuje rentowności obligacji skarbowych z obligacjami chronionymi przed inflacją o tym samym terminie zapadalności, wzrosła na całej krzywej dochodowości. Na horyzoncie 10-letnim osiągnęła poziom 2,34%, najwyższy od 10 czerwca, natomiast na 5-letnim poziom ten był taki sam i najwyższy od 16 czerwca. Wskaźniki te odzwierciedlają oczekiwania inflacyjne oraz premię za ryzyko inflacyjne, a ich wzrost wskazuje na rosnące obawy rynku dotyczące inflacji.

Zwiększenie skupu długu długoterminowego

W środę Departament Skarbu ogłosił, że co najmniej podwoi rozmiar typowego skupu długu, który wynosi zwykle 2 miliardy dolarów. Operacja ta, rozpoczęta w 2024 roku, polega na zapewnieniu rynku dla długu o dłuższym terminie zapadalności. Mimo zapewnień sekretarza skarbu Scotta Bessenta, że nie jest to próba obniżenia rentowności obligacji, decyzja ta nastąpiła po wzroście rentowności obligacji 10- i 30-letnich do poziomów niewidzianych od czasów kryzysu finansowego w 2008 roku.

Reakcja rynku na działania Departamentu Skarbu

Po ogłoszeniu zwiększenia skupu długu, rentowności obligacji długoterminowych początkowo spadły, jednak w kolejnych dniach wzrosły ponownie. Rentowność 10-letnich obligacji wzrosła do 4,73%, odnotowując wzrost o 3,4 punktu bazowego w ciągu dnia i przekraczając poziom sprzed ogłoszenia. Rentowność 30-letnich obligacji wzrosła o 3,6 punktu bazowego do 5,27%. Rentowności krótszych terminów również wzrosły. Zwiększenie skupu długu długoterminowego jest równoważone przez emisję krótkoterminowych bonów skarbowych.

Czynniki wpływające na wzrost rentowności

Wzrost rentowności obligacji wiąże się z kilkoma czynnikami, wśród których dominują obawy inflacyjne. Obligacje skarbowe muszą konkurować z wyżej oprocentowanym długiem rządowym w Azji i Europie oraz z rekordową emisją długu przez firmy inwestujące w sztuczną inteligencję. Ponadto wzrosły premie terminowe, czyli dodatkowe wynagrodzenie, którego inwestorzy oczekują za trzymanie długu USA. Wartość tych premii przekroczyła w tym tygodniu 40 bilionów dolarów.

Osłabienie dolara i reakcje analityków

Wraz ze wzrostem rentowności obligacji dolar osłabił się o około 0,9% w ciągu tygodnia. Analityk Macquarie Group Thierry Wizman wskazał, że osłabienie dolara może być efektem interpretacji ogłoszenia Departamentu Skarbu jako sygnału możliwości łagodniejszej polityki Rezerwy Federalnej. Wzrost stopy breakeven o 6-7 punktów bazowych po ogłoszeniu zwiększenia skupu długu został przez niego uznany za istotny.

Perspektywy i opinie ekspertów

Na nadchodzące wystąpienie przewodniczącego Fed Kevina Warsha, zaplanowane na 28 sierpnia podczas sympozjum w Jackson Hole, zwrócona jest uwaga rynku. Wcześniejsze wypowiedzi Warsha, w których popierał ograniczenie roli Fed na rynkach, były odbierane jako łagodne wobec inflacji. Wizman zauważył, że dalsze sygnały łagodzenia polityki mogłyby spowodować dalszy wzrost oczekiwań inflacyjnych, co mogłoby utrudnić stabilizację rentowności długoterminowych obligacji.

Z kolei David Zervos, główny strateg rynku w Jefferies, wskazał, że rentowność 10-letnich obligacji znajduje się w jednym z najwęższych zakresów w ciągu ostatnich 20 lat i nie wykazuje gwałtownych ruchów. Zervos podkreślił, że obecny sekretarz skarbu wykazuje bardziej taktyczne podejście, co jest nowością dla rynku i wymaga od uczestników rynku dostosowania się.

Van Hesser, główny strateg w agencji ratingowej KBRA, ocenił, że obecne poziomy rentowności są bardziej zgodne z historycznymi normami po okresie utrzymywania sztucznie niskich stóp przez Fed. Według niego poziom 4-5% dla 10-letnich obligacji jest zdrowy i pozwala stopom procentowym pełnić ich funkcję w gospodarce.

Decyzje Departamentu Skarbu dotyczące zwiększenia skupu długu oraz reakcje rynku obligacji i walutowego odzwierciedlają złożoność obecnej sytuacji na rynkach finansowych. Wzrost oczekiwań inflacyjnych, zmiany rentowności obligacji oraz osłabienie dolara stanowią elementy, które uczestnicy rynku będą monitorować w najbliższym czasie, zwłaszcza w kontekście nadchodzących wystąpień kluczowych przedstawicieli polityki monetarnej.