Rząd USA zwiększa wykupy obligacji, ale długoterminowe rentowności pozostają wysokie

Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych podjął działania mające na celu ograniczenie wzrostu rentowności długoterminowych obligacji rządowych poprzez zwiększenie wykupów papierów wartościowych o dłuższych terminach zapadalności. Mimo tych wysiłków, rentowności pozostają na wysokim poziomie, co odzwierciedla wyzwania związane z rosnącym zadłużeniem publicznym oraz presją inflacyjną.

Podwojenie wykupów obligacji długoterminowych

W odpowiedzi na wzrost rentowności, Departament Skarbu ogłosił, że od 9 września do 4 listopada zwiększy rozmiar operacji wykupu długoterminowych obligacji z maksymalnie 2 miliardów dolarów do co najmniej 4 miliardów dolarów na każdą operację. Program obejmuje obligacje o terminach zapadalności od 10 do 20 lat oraz od 20 do 30 lat. Celem jest poprawa płynności na rynku oraz wsparcie cen tych papierów, co ma przełożyć się na obniżenie rentowności.

Reakcja rynku i ograniczenia strategii

Po ogłoszeniu zwiększenia wykupów rentowności obligacji długoterminowych spadły, jednak efekt ten był krótkotrwały. Rentowność 10-letnich obligacji zakończyła tydzień na poziomie około 4,73%, blisko najwyższego poziomu od momentu objęcia urzędu przez Sekretarza Skarbu Scotta Bessenta. Podobnie rentowność 30-letnich obligacji spadła o około 9 punktów bazowych do około 5,19%, po czym ponownie wzrosła.

Eksperci wskazują, że działania Departamentu Skarbu mogą poprawić płynność i zmienić strukturę zapadalności długu, ale nie rozwiązują fundamentalnych problemów fiskalnych. Ryan Swift z BCA Research podkreślił, że narzędzia Skarbu ograniczają się do zmiany struktury zapadalności długu, a rynek będzie decydował o tym, jak daleko można przesunąć emisję z obligacji długoterminowych na krótkoterminowe bony skarbowe.

Wzrost zadłużenia i koszty obsługi długu

W sierpniu całkowite zadłużenie publiczne USA przekroczyło 40 bilionów dolarów. Wyższe rentowności nie wpływają natychmiast na koszty obsługi całego zadłużenia, ale zwiększają koszty refinansowania nowych emisji i wygasających obligacji. Biuro Budżetowe Kongresu (CBO) prognozuje, że w 2026 roku wydatki na obsługę długu przekroczą 1 bilion dolarów, a do 2036 roku mogą wzrosnąć do 2,1 biliona dolarów rocznie, co stanowi 4,6% produktu krajowego brutto.

Prognozowany deficyt federalny na 2026 rok wynosi około 1,9 biliona dolarów. Wyższe koszty obsługi długu mogą zwiększyć deficyt, co z kolei wymaga większej emisji obligacji, tworząc presję na wzrost rentowności.

Program wykupów a polityka monetarna

Program wykupów obligacji przez Departament Skarbu nie jest formą luzowania ilościowego (QE) ani kontrolą krzywej rentowności (YCC). W odróżnieniu od QE, Skarb nie tworzy rezerw bankowych przy wykupie obligacji, lecz wykorzystuje istniejącą gotówkę oraz środki z nowych emisji, dzięki czemu netto zadłużenie na rynku pozostaje na podobnym poziomie.

Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) na posiedzeniu w lipcu 2026 roku utrzymał stopy procentowe w przedziale 3,5–3,75%. Wzrost rentowności obligacji długoterminowych o 25–30 punktów bazowych odnotowany w lipcu nie jest obecnie powiązany z decyzją o kontroli krzywej rentowności. Jak wynika z materiałów, wprowadzenie takiej kontroli wymagałoby decyzji FOMC i powiązania z celami inflacyjnymi, zatrudnieniowymi oraz stabilności finansowej.

Presja inflacyjna i wpływ na rynki

Wzrost rentowności obligacji jest częściowo związany z nasilającą się presją inflacyjną, w tym skutkami konfliktu USA z Iranem, który wpłynął na ceny ropy i energii. Rentowność 10-letnich obligacji jest kluczowym wskaźnikiem dla kosztów pożyczek w gospodarce, wpływając na kredyty korporacyjne, hipoteczne oraz inne formy finansowania.

Wzrost rentowności może zatem wpływać na zaostrzenie warunków finansowych, nawet jeśli Rezerwa Federalna obniży stopy krótkoterminowe. Wzrost kosztów obsługi długu publicznego oraz konkurencja o kapitał ze strony inwestycji w sztuczną inteligencję i sektor prywatny stanowią dodatkowe wyzwania dla rynku obligacji.

Perspektywy i ograniczenia działań Skarbu

Analitycy wskazują, że działania Departamentu Skarbu, takie jak zwiększone wykupy obligacji, mogą przynieść krótkoterminową ulgę na rynku, ale nie rozwiązują problemu strukturalnego deficytu fiskalnego. Joseph Purtell z Neuberger Berman ocenił, że dodatkowe 2 miliardy dolarów na każdą operację wykupu nie są wystarczające, aby zrównoważyć nierównowagę podaży i popytu na rynku długu.

Ryan Swift zaznaczył, że rynek będzie decydował o tym, jak daleko Skarb może przesunąć emisję długu w kierunku krótszych terminów zapadalności, a zbyt ekstremalne działania mogą spotkać się z oporem inwestorów.

Scott Bessent, Sekretarz Skarbu, podkreślił, że rynki reagują na dezinformacje dotyczące perspektyw fiskalnych, a władze rozważają środki wzmacniające finanse publiczne zarówno po stronie przychodów, jak i wydatków.

Wzrost rentowności obligacji pozostaje czynnikiem wpływającym na koszty finansowania rządu i sektora prywatnego, a także na wycenę aktywów na rynkach kapitałowych. Działania Skarbu dotyczą stabilizacji rynku, jednak ostatecznie to rynek decyduje o poziomie rentowności długu publicznego.