Goldman Sachs i Wells Fargo sceptyczne wobec wpływu skupu obligacji na długoterminowe rentowności USA

Goldman Sachs i Wells Fargo poddają w wątpliwość skuteczność rozszerzonej strategii skupu obligacji skarbowych przez Departament Skarbu USA. Według tych instytucji, nawet znaczne zwiększenie zakupów obligacji nie jest w stanie odwrócić wzrostu długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji rządowych bez szerszych zmian dotyczących inflacji, wzrostu gospodarczego, polityki Rezerwy Federalnej lub poziomu zadłużenia federalnego.

Departament Skarbu, kierowany przez sekretarza Scotta Bessenta, podjął decyzję o ponad dwukrotnym zwiększeniu skupu długoterminowego długu po tym, jak rentowności osiągnęły najwyższy poziom od 19 lat. Początkowa reakcja rynku była znacząca, z obniżeniem rentowności po ogłoszeniu, jednak szybko nastąpił powrót do wcześniejszych poziomów, gdy inwestorzy zaczęli kwestionować, czy zakupy Departamentu Skarbu mogą zasadniczo zmienić siły napędzające rynek obligacji.

Ocena strategii skupu obligacji przez Goldman Sachs i Wells Fargo

Strategowie Goldman Sachs w swoim raporcie z zeszłego tygodnia wskazali, że decyzja o zwiększeniu skupu obligacji długoterminowych nie rozwiązuje głównych źródeł ostatniej zmienności na długim końcu krzywej rentowności. Według nich, nawet jeśli skup zostanie zwiększony, nie wpłynie to znacząco na poziom stóp procentowych.

Wells Fargo przedstawiło podobną ocenę, argumentując, że trwałe obniżenie rentowności wymagałoby zmiany w otoczeniu gospodarczym lub fiskalnym, a nie jedynie interwencji Departamentu Skarbu. Bank wskazał na potencjalne czynniki, które mogłyby wpłynąć na spadek rentowności, takie jak słabszy wzrost gospodarczy i inflacja, większa jasność co do polityki Rezerwy Federalnej, konsolidacja fiskalna lub zmniejszenie emisji obligacji korporacyjnych o wysokiej jakości kredytowej.

Możliwość wykorzystania konta Treasury General Account (TGA) w strategii skupu

Departament Skarbu rozważa również dodatkowe źródło finansowania skupu obligacji. Według informacji CNBC, może zostać wykorzystane konto Treasury General Account (TGA), które obecnie zgromadziło blisko bilion dolarów. Konto to stanowi znaczący zasób gotówki, który mógłby zostać użyty do zwiększenia skupu obligacji i wpływania na warunki na długim końcu krzywej rentowności.

Rząd nie podał jednak, jaka część środków z TGA zostanie przeznaczona na ten cel, ani czy takie działania są planowane w najbliższym czasie. Wykorzystanie TGA mogłoby zmienić percepcję inwestorów co do zdolności Departamentu Skarbu do aktywnego działania na rynku, jednak nie rozwiązuje to podstawowego problemu, jakim jest rosnące zapotrzebowanie inwestorów na wyższe rentowności z powodów wykraczających poza płynność rynku.

Jednym z tych czynników jest gwałtownie rosnące zadłużenie federalne Stanów Zjednoczonych, które niedawno przekroczyło 40 bilionów dolarów. Wzrost zadłużenia zwiększa ilość papierów wartościowych, które rząd musi zaoferować inwestorom, w czasie gdy tradycyjna baza nabywców obligacji skarbowych ulega znaczącym zmianom.

Instytucje zagraniczne, takie jak banki centralne, ministerstwa finansów i fundusze majątkowe, które historycznie stanowiły głębokie i stosunkowo stabilne źródło popytu na amerykański dług rządowy, zmniejszyły swój udział w rynku. Obecnie instytucje te posiadają około 12% wszystkich wyemitowanych obligacji skarbowych USA, podczas gdy w latach po kryzysie finansowym 2008 roku ich udział wynosił około 40%.

Wobec tych danych, zarówno Goldman Sachs, jak i Wells Fargo podkreślają, że czynniki makroekonomiczne i fiskalne pozostają kluczowe dla kształtowania się długoterminowych rentowności obligacji skarbowych, a sama polityka skupu obligacji przez Departament Skarbu nie jest wystarczająca, by odwrócić obecne trendy.