Krytyka programu skupu obligacji przez byłego mentora sekretarza skarbu USA

Stanley Druckenmiller, który szkolił Scotta Bessenta w zakresie inwestycji makroekonomicznych, wyraził krytykę wobec programu skupu obligacji prowadzonego przez Bessenta jako sekretarza skarbu USA. Program ten jest określany przez Departament Skarbu jako wsparcie płynności rynku, jednak Druckenmiller uważa, że jest to raczej zarządzanie cenami niż realne rozwiązanie problemów rynku obligacji.

Rentowności obligacji rządowych osiągają wieloletnie maksima. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych zamknęła się na poziomie 4,70% 24 sierpnia, a 30-letnich na poziomie 5,17% 25 sierpnia. Najbliższa operacja skupu obligacji zaplanowana jest na 9 września, co pozwoli na ocenę, czy program spełnia swoje założenia.

Mechanizm i cel programu skupu obligacji

Program skupu obligacji to operacja zarządzania zobowiązaniami, w ramach której Departament Skarbu odkupuje starsze, mniej płynne obligacje na rynku wtórnym i emituje nowe papiery o innych terminach zapadalności. Program ten nie zmienia całkowitej wielkości zadłużenia, które jest ustalane przez deficyt budżetowy. Celem jest zmiana struktury terminów zapadalności długu, a także poprawa funkcjonowania rynku poprzez zmniejszenie premii za płynność na nowszych emisjach.

Według jednego ze strategów z Bloomberg, Scott Bessent jako inwestor zna się na rzeczy i dokonuje drobnych korekt, jednak jako sekretarz skarbu nie ma zbyt dużego pola manewru, ponieważ rentowności obligacji rosną codziennie. Strateg określił działania Bessenta jako "tinkering at the margin" – drobne poprawki na marginesie.

Przyczyny wysokich rentowności i oczekiwania wobec programu

Wysokie rentowności obligacji wynikają z faktu, że inwestorzy muszą absorbować ponad bilion dolarów nowych emisji obligacji rocznie. Reshuffle terminów zapadalności nie zmienia wielkości tego zadłużenia. Rentowności realne również potwierdzają tę sytuację – 30-letnia rentowność obligacji indeksowanych o inflację (TIPS) wynosiła 2,92% 25 sierpnia, a 10-letnia 2,32%. Krzywa dochodowości jest nachylona w górę, z różnicą między 10-letnimi a 2-letnimi obligacjami na poziomie 0,47% tego samego dnia.

Strateg Bloomberg zwrócił uwagę na aspekt fiskalny, wskazując, że konieczne jest ograniczenie deficytu budżetowego, który przekracza bilion dolarów rocznie, aby program mógł przynieść trwałe efekty. Druckenmiller podkreślał tę kwestię od dłuższego czasu.

Najbliższa operacja skupu obligacji 9 września będzie testem skuteczności programu. Jeśli rentowności długoterminowe będą niższe tydzień po operacji niż przed nią, Departament Skarbu będzie miał argumenty na rzecz skuteczności programu wykraczającej poza poprawę płynności. Jeśli rentowności wzrosną ponownie, to potwierdzi opinie Druckenmillera i stratega z Bloomberg, że skup obligacji jedynie spowalnia wzrost rentowności, nie odwracając go.

Rentowność 30-letnich obligacji będzie szczególnie istotna do obserwacji, ponieważ odzwierciedla ryzyko związane z długim terminem zapadalności. Inwestorzy mogą śledzić codzienne dane dotyczące rentowności 10-letnich i 30-letnich obligacji na platformie FRED.

Krytyka Druckenmillera ma szczególne znaczenie ze względu na fakt, że był on mentorem Bessenta, a ich podejścia inwestycyjne są zbliżone. Publiczne rozbieżności między nimi dotyczą mechaniki programu, a nie polityki.

Program skupu obligacji pozostaje narzędziem do zarządzania strukturą długu, jednak jego wpływ na długoterminowe rentowności będzie można ocenić po najbliższej operacji i ewentualnych zmianach w polityce fiskalnej.